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深圳市九阳电池有限公司

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论文 远离零利率下限:一个处于长期停滞世界中的小型开放经济体
发布时间:2019-09-04        浏览次数: 次        

  本文研究在世界经济长期低迷的情况下,小型开放经济体如何摆脱通缩和失业。基于Eggertsson等人(2016)的框架,本文发现,向充分就业和目标通胀率的转变需要实际和名义汇率的贬值。然而,由于实际贬值对收入和估值产生不利影响,这种逃避经济低迷的方式会产生“以邻为壑”的效果,最终可能会降低福利水平,同时消除就业不足。本文认为,只要经济保持金融开放,国内资产供应政策或降低政策利率就可能无效,甚至适得其反。然而,关闭国内资本市场并不一定能增强货币当局将经济从停滞中拯救出来的能力。

  在2008年全球金融危机爆发前的20年里,工业化国家的实际利率降至历史低点,此后甚至进一步下降。危机期间失业率上升,几个主要经济体的失业率仍然居高不下。学者普遍担心,这可能反映了长期停滞(Summers(2013),与Hansen(1938)的观点相呼应),即自然利率持续的、永久性的下降,低到无法达到现有(低)通胀目标的水平,从而导致长期失业(Eggertsson et al.,2018)。

  本文,我们研究了全球长期停滞对宏观经济动态的影响,以及政策制定者在一个融入全球商品和金融市场的小型开放经济体中所面临的权衡。开放经济体原则上可以通过收购外国资产和本币贬值来缓解资产短缺。

  本文主要贡献如下。首先,本文发现,一个开放的小型经济体在通货紧缩和需求不足的世界中,货币趋势性贬值是必要的,以使国内通胀免受国外通缩影响。实际汇率的贬值是维持国外对本国高需求和支持充分就业的必要条件。

  其次,本文研究了摆脱全球长期停滞困境所带来的福利收益。本文发现,如果贸易弹性足够低,实际汇率贬值对收入的负面影响可能足以降低整体福利水平。此外,当各国试图依靠货币战争来摆脱停滞时,福利损失会更大。

  第三,我们描述了从就业不足向充分就业均衡过渡的宏观经济动态。由于实现经济的充分就业意味着国内通胀相对于世界其它地区上升,因此名义汇率必须稳步贬值。然而,资本流动使得实际利率在国际债券市场上受到压制。

  本文接下来详细讨论了资本管制政策与通过增加资产供应来解决国内金融扭曲以及货币稳定关系。就资本管制而言,通过限制跨境资产交易,国内政策制定者可以重新控制国内实际利率,因为这些利率不再由国际金融市场决定。然而,在全球经济停滞的情况下,对实际利率的控制本身可能没有帮助。因为在金融自给自足的情况下,由于名义利率下限为零,自然利率可能仍然是负值,传统货币政策失效。关键问题是,在这种情况下,中国能否通过提高竞争力和通过货币贬值来扩大外部需求,进而实现充分就业?我们证明答案是否定的。这一结果对资本管制作为一种避免长期就业不足的方式的可取性提出了质疑。在全球长期停滞的情况下,只有辅以提高国内资产供应的政策,并对国内自然利率产生足够积极的影响,资本管制才会有效。

  尽管在金融自给自足的情况下,增加国内资产供应的措施是可取的,但我们发现,在金融一体化的情况下,国内政策制定者没有动力追求这些措施,原因有二。首先,这些措施对国内产出和通胀的影响是中性的,因为实际利率是由国际金融市场决定的,其对国内储蓄失衡并不敏感。其次,更重要的是,这些措施在一定程度上提高了经济的储蓄吸收能力,从而导致资本流入,进而降低外部盈余,实际汇率走弱,总消费下降,这对国家福利是有害的。因此,在金融一体化的背景下,旨在提高国内自然利率、解决国内金融扭曲问题的措施是不可行的。

  类似的结论也适用于试图通过放松名义利率的有效下限(ELB)来对抗低通胀的政策。我们证明,在金融一体化的小型开放经济体中,较低的ELB通常不利于福利。这一结论与Schmitt-Grohe和Uribe(2017)最近提出的neo Fisherian论点产生了共鸣。也就是说,在实际利率由国际金融市场决定的情况下,较低的名义利率最终必然导致汇率升值、低通胀,从而导致更大的产出负向缺口。

  由于我们关注的是小型开放经济,因此我们没有涉及Eggertsson(2016)和Caballero(2016)在他们的两国框架中讨论过的不同国内调整路径的跨境溢出效应。如果足够多的小型开放经济体寻求本币贬值的“逃生之路”,它们的共同行为很可能对全球实际利率产生深度影响。在这种情况下,国内政策制定者可能需要把重点放在国内刺激上,而不是仅仅依赖汇率渠道。

  本文研究了在世界经济长期低迷的情况下,小型开放经济体如何摆脱通缩和失业。基于Eggertsson等人(2016)的框架,本文发现,在长期停滞的世界中,小型开放经济体可以通过本国货币贬值和购买净外国资产来实现充分就业。然而,贸易条件的削弱可能会降低国内福利,即使产出上升到充分就业水平。尽管调整路径可能包括暂时上调国内实际利率,但从长期来看,这些利率仍将稳定在国际资产市场决定的水平。与此同时,长期来看,990990藏宝阁跑狗图http://www.cszhongy.com facai8-13。国内名义利率也会升至零以上。在金融市场完全一体化的情况下,临时流动性陷阱并不一定适用于长期萧条环境下的开放经济体。将政策利率降至零以下可能是有害的,而不是有益的。本文认为,只要经济保持金融开放,国内资产供应政策或降低政策利率就可能无效,甚至适得其反。然而,关闭国内资本市场并不一定能增强货币当局将经济从停滞中拯救出来的能力。